新冠疫情轉趨嚴峻，儘管出口受惠國際經濟復甦維持成長，但內需型各行業均陷入愁雲慘霧，政府也推出新一波紓困，不過，就在經濟面臨困境之際，市場卻擔憂通膨可能失去控制。這種內冷外熱的情形，使央行的政策備受考驗。
文、攝影／謝璦竹
圖片提供／孫明德（台經院景氣預測中心主任）
機場捷運北車站B1設有雙向自動走道，其中通往北車大廳的自動走道已停擺多月，標示寫著「本設備原物料須由國外進口，目前待料中」。
這種缺料的情形，各行各業都深受其苦。一方面，疫情下先前許多工廠停工尚未完全復工，而隨著疫苗上市後，經濟轉趨復甦，又使航運壅塞，造成供應鏈不暢；另方面，各國加碼紓困，尤其是美國聯準會大印鈔票購債，引爆資金行情。
供給不足，而游資氾濫，過多金錢追逐有限的商品，就使原物料價格一路狂飆。
國際銅價近1年來看漲幅達到約7成。倫敦金屬交易所（LME）銅現貨5月6日飆破每公噸1萬美元，此後多次站上1萬美元，目前仍在9500美元以上高位。
鋼價也大漲。美國與中國大陸兩大經濟體都提出巨額的基礎建設計畫，美國還向七大工業國（G7）倡導，助力中低收入國家推動基礎設施建設，強勁的需求帶動鋼價節節攀升，美國熱軋價格已突破每公噸1800美元，是疫情前的兩倍以上。國內中鋼內銷月盤價已12連漲，7月盤價則受到疫情拖累，暫時維持平盤。
鋼鐵價格暴漲，下游的機械與營建等產業都苦不堪言，據工具機公會理事長許文憲、機械公會理事長魏燦文表示，去年9月之前熱軋鋼板每公斤售價新台幣約18元，到今年6月已漲到每公斤34元，漲幅達8成。
工具機屬於工業設備，尚未影響到民生物價，但已大增廠商生產成本。服務業則是另一種景況，很多因為疫情沒有生意，幾乎快要撐不下去。
機場捷運台北車站的自動走道已停擺多月。
經濟部統計，5月臺灣餐飲業營業額年減15.5％至18.5％，但多數餐飲業者認為此數字「過度樂觀」。
台灣疫情自5月中升溫迄今，多家知名餐飲業者都在苦撐，如旗下有「饗食天堂」等品牌的連鎖霸主饗賓餐旅集團，原每月營收均在4億元左右，5月中以來的業績僅剩5,000萬元。
餐廳業者苦哈哈，高檔食材也時運不濟。被稱為「海中黑金」的黑鮪魚今年大豐收，拍賣價從每公斤2000元暴跌到149元的歷史低價，竟傳出有漁會要將黑鮪魚製成罐頭。
內冷外熱 挑戰央行政策
這種一方面原物料成本大漲、生產成本狂飆，一方面消費不振、內需疲軟的情形，與已度過疫情高峰期的歐美陸世界主要經濟體，情勢迥異。因此，央行在考慮貨幣政策時，也面臨挑戰。
央行一方面要控制通貨膨脹，一方面要留意金融風險。當前通膨問題部份源自過多的資金，而資金很大部分來自美國的量化寬鬆政策，一旦不再源源不絕供給市場資金，資金就會回流美國，此時台灣如果不升息，很難留住資金，金融市場難免動盪。但若升息，內需經濟疲軟，又恐使苦撐的企業與民眾雪上加霜。
央行在6月的金融穩定報告中就指出，去年疫情下⋯⋯主要國家的超寬鬆金融環境推升金融脆弱度，若利率持續且快速上升，可能引發金融市場大幅修正，影響全球金融穩定。
儘管生產成本因為供應斷鏈，加上資金行情炒作，萬物齊漲，央行認為，目前台灣還沒有通貨膨脹的風險。在通膨環境下，如果民眾理財的方式是定存，在超低利率下，利率可能趕不上通膨，結果就是愈存愈窮。
據行政院主計總處統計，5月消費者物價指數（CPI）年增2.48％，是連續第二個月衝破2％警戒線，漲幅更創8年最高。
代表生產者成本的5月躉售物價指數（WPI）更年漲11.33％，為2008年8月以來新高。主計總處表示，廠商成本壓力非常大，國際原物料和運費若繼續上漲，國內物價壓力將愈來愈沈重。
央行是透過利率來控制物價，金融市場都密切關注。金融市場是全球連動的，相對央行口中的「主要國家」，台灣金融穩定風險可能更高，因此市場關注美國的通膨情勢，以及美國聯準會（Fed）的表態與行動。
近年台灣WPI與CPI走勢，WPI雖然起伏很大，但傳導到CPI的時候，波動大幅減小。（圖片提供：台經院景氣預測中心）
美國聯準會：通膨是暫時的
當前，美國正面臨直逼2008年金融海嘯前夕的通膨水準。5月消費者物價指數 （CPI）達到5％，排除食品和能源等波動性因素後，核心CPI年增也達到3.8％，更是創1992年以來最高。
美國聯準會起先一直否認有通膨，現在面對出爐的通膨數據，不得不承認通膨已然發生，但聯準會仍認為，CPI偏高是暫時現象，等供應鏈恢復後，通膨也會回到正常水準。
值得注意的是，金融海嘯前夕，原物料價格也屢創高峰，當時原油價格甚至達到每桶147美元天價。若以油價來看，當前雖然原物料價格飆漲，油價漲勢還在控制中，約在70美元附近。
去年由於疫情嚴峻，需求停滯，大量的進口原油沒有空間存放，原油期貨甚至出現罕見的負值。台經院景氣預測中心主任孫明德因此說，在低基期的情況下，通膨數據要看下半年，才能判定。
美國縮表危機
美國聯準會每個月有1200億美元的購債額度，包括美國公債及抵押資產債券。購債的美元，是聯準會印鈔票而來，因此市場上的貨幣供給就大量成長。而透過貿易與國際金融投資，美國市場上氾濫的資金流入世界各國，也就是所謂熱錢。
據聯準會6 月10日公佈的資產負債表，其資產規模首次突破8兆美元，而去年3月聯準會開始購債時為4兆美元。這代表聯準會透過收購債券，一年內向市場釋出了4兆美元的流動性，這麼多熱錢，自然會推高從工業金屬到股市、房市的一切資產價格。
如今經濟開始復甦，聯準會也開始討論何時結束購債的量化寬鬆政策，以及如何結束。一旦結束，市場的資金盛宴恐要謝幕。2013年聯準會宣布準備結束量化寬鬆，隨即引發金融市場動盪，稱為「縮表恐慌」。
美國縮表也將衝擊台灣金融市場。台經院景氣預測中心主任孫明德表示，如果美國聯準會宣布開始縮表，資金就會回流到美國，可能拖累台股。
不過，5月CPI數據發布後，股市與債市都維持小漲或平盤，反應市場相信聯準會將按兵不動，不致引發「縮表恐慌」。
這是因為前一周發布的美國非農就業數據不如預期，聯準會此前已表明，為達成充分就業，將暫時容忍走高的物價。美國5月非農新增就業近56萬人，雖較前值回升，仍遜於市場預期的百萬人。
支持通膨為暫時現象的，包括全球最大固定收益投資管理公司品浩（PIMCO）。品浩認為，大部分推升通膨的壓力將在下半年消散，因為美國勞動市場雖然有望強力復甦，但是距離完全就業的目標仍有很大一段距離。
值得注意的是，品浩特別提醒，通膨也可能面臨下降的風險，例如資產價格不斷膨脹，最終導致價格泡沫破滅。
儘管通膨是暫時的，但品浩警告美國的金融穩定性風險上升，主因目前美國約有1.1兆美元的超額儲蓄，多集中在富人手中，當中部分資金可能會進入金融市場，進而推升金融資產的價格。
金融市場密切關注美國聯準會對通膨的表態。
放任通膨恐致金融危機
品浩把通膨與金融穩定性風險分開討論，但另一派則認為，通膨並非暫時現象，過剩儲蓄將推升通膨，而不僅僅是推高資產價格。
德意志銀行報告中說，美國恐將陷入史上最嚴峻的通膨時期之一。隨著經濟重啟，消費者會開始消費，引發消費驅動型的通膨。最終，聯準會還是會被迫做出強有力的回應，屆時恐怕「導致嚴重的經濟衰退，並引發一連串金融危機」。
尤其，即使通膨是暫時的，但仍會影響人們對通膨的預期，加上各國政府紛紛加碼刺激政策，通膨預期可能會失去控制。
經過2008年金融海嘯的教訓後，主管機關對金融市場的監理加嚴了，但今日的資金氾濫卻超過當年。
環球經濟社社長林建山就認為，次貸危機引發的金融海嘯，是民間金融服務業融資貸放泡沫化，今天則是美國宏觀政策調控的聯準會貨幣濫發所造成，拜登泡沫必然百倍於次貸泡沫。
前財政部長劉憶如也指出，很多專家認為，2008年既沒有發生通膨，這次應該也不至於。不過，這次比之前都還要有可能發生通膨，主因之一就是，全球各國歷經一年封鎖，解封後將有一波「報復性消費」，加上各國政府龐大的公共建設計畫（金融海嘯後美國並未大力推動公共建設），都會帶動原物料價格上揚，這是由實質需求所帶動價格上揚。
致力碳中和 便宜中國製造不再
除了上述原因，還有一個更深層的結構性變化，就是全球對碳中和的努力，將墊高生產成本。過去大陸作為世界製造中心，不斷將低廉的製造品輸出到世界各國，抑制了全球物價上漲壓力。然而，受到歐盟準備實施碳關稅的帶動，大陸正積極推動碳中和，包括對碳排放較大的鋼鐵等產業實施減產、限產，使得大陸便宜的出口正在縮減。
歐盟碳關稅影響深遠，這不但影響到各國對歐出口，也影響到金融市場，因為全球基金業者都將開始檢視其投資組合的減碳努力，從而影響到個股的命運。
全世界最大的貨櫃船運公司馬士基（Maersk）也承諾，將在2050年實現淨零碳排，這代表馬士基將放棄化石燃料。全球貿易運輸九成靠海運，影響之大可想而知。
經濟學家朱雲鵬就預言，碳中和可能推升通脹預期，他認為，減碳總有一天會全盤改變我們生活和就業，是世界上最大的一頭灰犀牛。
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